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看来没多大的事。 又是论文。
未知 浅议我国创业板企业退市制度建设 毕业论文   [ 日期:2012-05-28 ]   [ 来自:本站原创 ]

浙 江 大 学 成 人 高 等 教 育


 毕 业 论 文(设计)


题目  浅议我国创业板企业退市制度建设   

姓名与学号          洪 凤 敏   50802499        
指导教师            王 雁 茜                        
年级与专业形式          2008级金融学(业余)      
所在学院            继 续 教 育 学 院            
 
摘要

    在创业板市场里,上市公司如果经营亏损,证券交易所有权决定公司退市或摘牌,这种强制退市制度有助于维护证券市场优胜劣汰的竞争秩序,充分保护投资者的合法权益。上市公司退出机制的建立,是规范发展证券市场的重大举措,是保证上市公司总体质量的必要途径,为上市公司的整顿提供了可靠保证。

关键字:创业板、创业板企业退市制度、监督管理、风险
 

 目    录

一、创业板退市制度的建立必要性 ………………………………………………………1
二、创业板退市制度存在的问题与设立的优势 …………………………………………2
  (一)创业板企业退市制度存在的问题分析 …………………………………………2
  (二)创业板企业退市制度设立的优势 ………………………………………………3
三、国外创业板企业退市制度建设的经验借鉴 …………………………………………4
(一)国外创业板企业退市制度分析 …………………………………………………4
(二)国外创业板企业退市制度的借鉴 ………………………………………………4
四、完善我国创业板企业退市制度的对策建议 …………………………………………5
(一)高标准审核机制 …………………………………………………………………5
(二)实行严格有效的信息披露制度 …………………………………………………6
(三)实行严格有效的监管制度 ………………………………………………………6
(四)实行高效规范的做空机制 ………………………………………………………7
(五)投资者自我的风险意识防范 ……………………………………………………7
五、总结 ……………………………………………………………………………………8
六、参考文献 ………………………………………………………………………………9
                                      
一、    创业板企业退市制度的建立必要性

创业板启动时间已有半年之久,而最新的2009年年报已经出来,结合最新出炉的数据表明创业板上市后净利润平均增速大幅比前一年下降,创业板的高估值(见图1、2),高成长性问题需要重新审视,在我们为创业板频创新高而激动的同时,绝不应忽视估值攀升而净利润下降带来的的成长性风险,就算创业板公司的成长性确实高于成熟型公司,它也应该有一个合理的估值。事实上,新兴企业比成熟企业面临着更多类型和更难控制的风险。
   
(图1市盈率比较)                 (图2市净率比较)

随着创业板的上市,制度方面也需要跟进和完善,在发行和管理制度上可以借签主板与中小板的法规,但在退市上,应该探索另一种退市方式:即直接退市。以维护证券市场优胜劣汰的竞争秩序,充分保护投资者的合法权益。
与主板上市公司不同,创业板上市公司平均规模小、经营不够稳定,在具有较大成长潜力的同时也蕴含着相对较高的风险,因而有必要通过实行严格的退市制度,进一步发挥市场优化资源配置“过滤阀”的重要功能,从而保持市场的总体质量。这既是结合海外创业板成熟做法的借鉴,也是对我国证券市场以往经验和教训的总结。 
通过严格的创业板企业退市制度,有助于维护证券市场优胜劣汰的竞争秩序,形成良好的信号传递效应,逐步建立起对上市公司严格的约束机制,从而保证市场形象和整体质量。同时,严格的创业板企业退市制度也有助于防止过去主板市场上对“壳资源”的炒作和对“垃圾股”的追捧,引导投资者树立审慎的投资理念。因此,实行严格的退市制度是为了切实保护投资者合法权益的基础性制度安排,也是创业板健康发展的需要。
市场有进有出才能长期地健康发展,应实行直接退市、快捷退市制度。资本市场退市制度的建立要有利于加强资本市场基础性制度建设,要有利于提高上市公司包括创业板公司的质量和治理水平,有利于加强资本市场的监管,有利于增强投资者的信心。
从上世纪60年代以来,国际上共有39个国家创建过70多个创业板,最成功的莫过于美国的纳斯达克。在海外创业板市场上,公司退市是一种十分普遍和正常的市场行为,其退市率明显高于主板市场。美国纳斯达克每年大约8%的公司退市,而美国纽约证券交易所的退市率为6%;英国AIM的退市率更高,大约12%,每年超过200家公司由该市场退市。
源源不断的公司进入和退出是创业板市场得以保持活力的保证。总体来讲,海外创业板市场退市比率高,退市公司数量多。


二、    创业板企业退市制度存在的问题与设立的优势

(一)创业板企业退市制度存在的问题分析
创业板企业退市制度的产生需要解决一些问题,相关法律法规少,实际操作难、阻力大,社会成本高,技术上存在难点;再加上在国内主板或者中小板都是退之ST板后对投资者进行风险警示,而创业板直接退市制度的拟定,在我国没有先例,没有操作经验,而更需要加强对创业板退市制度的研究和加强对中小投资者的风险教育。但是每一个法规的出来都需要市场的磨练,创业板企业退市制度的设立也一样面临着许多问题。

1.立法的角度
在证券法和证券有关的相关法律法规中,在上市操作这一块规定的比较多、比较细,操作性很强,但是对退市的规定则不多,也比较粗,操作性不强,更何况是直接退市,会涉及到政策法规、协议、重新确认权益归属。直接的说公司如果倒闭以后,谁来负责投资者的利益、谁来办理后续的事情?
2.操作者角度
从操作者的角度来说,地方政府、上市公司、中介机构、投资者都不希望直接退市制度形成,总想着能“借壳成功”。
3.社会稳定性角度
如果企业因为退市必将涉及到社会地方局部的稳定。公司破产后,将增加失业人员,也会涉及到地方政府的财政收入。
4.操作经验不够
再还有一个是管理层在以往的处理退市公司当中操作经验不够,毕竟退市的是很少很少的企业,没有在上市申请有这么多的经验可以借签。

综上可以看出,中国的股市还存在着众多的困难和问题。这种难题是中国股市健康发展的最大障碍。我们必须使它逐步规范起来,制定一个严格的制度,按章办事。

(二)创业板企业退市制度设立的优势
每一个新生市场的建立,我们更应该积极的看到退市制度对证券市场积极的一面,源源不断的公司进入和退出是创业板市场得以保持活力的保证,优胜劣汰。制度的建设可以有更广阔的空间,而制度的建设又可以推进市场的更好的发展,所以目前建立绝对严格的制度是更有利的,因为:

1.创业板设立时间比较短,目前没有历史遗留问题和历史包袱
创业板设立时间比较短,目前没有历史遗留问题和历史包袱,建立直接退市制度,因为创业板是一个独立的市场,不涉及到对现有市场利益格局的调整,也就是说其他市场不需要为此支付成本。相对来讲,创业板做这件事情,条件和机会,时机都是比较好。
2.直接退市制度是创业板企业成功的关键因素之一
直接退市制度是创业板企业成功的关键因素之一。创业板的上市公司因为规模都比较小,经营的稳定性也比较差,抗风险能力也比较低一些,在公司治理方面也不太完善,所以退市风险比主板来讲是要高一些的。直接退市制度能进一步发挥市场优化资源配置选择,使强者恒强。从海外的创业板市场经验和教训来看,有一个顺畅的退市制度,保证创业板市场的质量和健康发展是非常重要的。
3.直接退市制度可杜绝恶性炒作
直接退市制度可杜绝恶性炒作,创业板公司因为规模较小,更容易受到炒作,同时重组和借壳的成本也比较低,所以建立这样一个直接退市制度,一方面就是可以杜绝创业板的劣质公司因为资产重组、借壳上市所造成的恶性炒作的现象,减少有关的内幕交易和市场操纵;另一方面,也是对于培育投资者的炒股意识,形成市场理性文化的形成也有非常重要的作用。
4.时间宽裕有利于投资者教育
时间宽裕有利于投资者教育,从主板与中小板的运作实践来看,预计两年内创业板出现退市的可能性比较小。从这样的时间周期来看,管理层是有比较充足的时间来进行广泛的、深入的市场宣传,投资者教育,以及相关的风险防范工作准备,让投资者能够对相关的制度安排和风险有更加清晰的认识和更加深刻的理解。这也是体现对投资者利益保护的重要方面。


三、    国外创业板企业退市制度建设的经验借鉴

创业板企业退市制度的建立和实施对提高我国上市公司整体质量将发挥重要作用,促进优胜劣汰市场化机制的初步形成,在以往的主板与中小板的退市制度的具体运行中存在较大弊端,尤其是借壳上市的资产重组公司,题材炒作、内幕交易屡禁不绝,既扭曲了二级市场的定价机制和资源配置功能,也扰乱了市场正常的估值标准和投资理念。所以,创业板这一新生市场在直接退市制度更需要在直接退市,快速退市,杜绝借壳炒作上下功夫。

(一)    国外创业板企业退市制度分析
在国外创业板市场上,公司退市是一种十分普遍和正常的市场行为,其退市率明显高于主板市场。国外创业板在退市制度建设方面有以下几点值的我们借签:
国外创业板市场退市标准的主要特点:一是创业板市场退市标准与上市标准相统一;二是对公司持续经营能力的要求存在差异;三是创业板市场持续上市标准与主板市场相类似;四是强化信息披露和公司治理的监管理念相一致。
国外创业板市场退市程序的主要特点:一是交易所集中管理和分层次决策相结合;二是严格管理与缓冲执行相结合。
国外创业板市场退市情况:纳斯达克市场采取独立设立模式,在监管理念上强调保护中小股东利益,退市标准包括了数量标准和非数量标准。每年退市公司较多。英国证券市场的监管理念与美国市场相同,都强调了对中小投资者的保护。但伦敦证交所另类投资市场退市标准不包括数量标准,退市标准较纳斯达克市场更为宽松。欧洲其他国家证券市场监管理念与英美国家监管理念有所差异,这些国家一般不将股东价值最大化作为公司的唯一目标。
国外创业板市场退市渠道:海外许多创业板市场建立的多层次证券市场为创业板市场退市公司提供了退市渠道,使退市公司证券得以在低层次市场中继续交易。这种多层次市场可分为两种类型:一是同一交易所一板和二板市场共存。二是上市标准与创业板市场退市标准上下承接的OTC市场与创业板市场共存。

(二)    国外创业板企业退市制度的借鉴
结合国外创业板市场的退市制度,根据我们自己打造的有特色的中国创业板,大概可以归纳如下:
退市标准:创业板市场保留和沿用了主板市场的有关退市规定:(1)连续亏损或追溯调整导致连续亏损被暂停上市,在法定期限内披露的首个年度报告显示公司仍然亏损;(2)未在规定期限内改正财务会计报告重大会计差错或虚假记载被停牌,在规定期限内仍未披露经改正的财务报告;(3)未在法定期限内披露年度报告或中期报告;(4)公司因故解散;(5)公司被法院宣告破产;(6)股权分布不符合上市条件,在规定期限内仍未消除(解决)的;(7)上市公司财务报告被会计师事务所出具否定意见或无法表示意见的审计报告而在规定时间未能消除的;(8)上市公司净资产为负而未在规定时间内消除的;(9)上市公司股票连续120个交易日累计成交量低于100万股,限期内不能改善的。一旦触发以上任何一项退市标准,上市公司就将面临退出创业板的命运。
退市方式: 建议是直接退市,创业板公司退市后不再像主板一样,必须进入代办股份转让系统,而是直接退市。一般情况下,公司退市后,相较于上市公司,其股份的转让将比较困难,股票价值也将降低,广大投资者应当对此引起足够重视。如果投资者还持有股票,只能按照非上市股份公司的有关规定登记和转让股份。
快速程序: 为提高市场运作效率,创业板将启动快速退市程序,缩短退市时间,最快退市时间从主板的六个月缩短为三个月。
在办理退市业务过程中,同样会遇到很多情况。一个是退市公司不配合有关法律制度的一些基本动作。比如签协议、解除协议,核对资料,重新确认权益归属,诸多的法律法规制度在证券市场来看,仍然进行不断的完善。

四、    完善我国创业板企业退市制度的对策建议

创业板市场是个高风险、高收益的市场,但是创业板企业直接退市制度的推出,不再实行长时间的退市风险警示,不再强制退到下一层次市场挂牌继续交易,这使创业板市场又增长了风险。直接退市制度一旦付诸实施,对投资者的影响也非常大,虽然退市制度有利于保证上市公司的质量,为投资者提供更多优质的上市资源,但另一方面,投资者也将会面临更多的公司退市造成的投资风险。上市公司如果被强制退市,其股票的流动性和价值都将急剧降低甚至归零,这一风险应当引起投资者的高度重视。
管理层为了降低企业退市的发生,就更需要对企业上市进行严要求、高标准的准入制度和市场监管。

(一)    高标准审核机制
 上市公司在申请发行IPO时,管理层不应只对是否达到上市标准的要求来批复,更需要对上市申请企业的未来赢利性、周期性、及创新能力进行严格的审批。杜绝周期波动大,技术产业弱的企业上市。中小企业应提升企业管理水平、提高盈利能力,形成一个系统、长期、动态、持续的发展过程,应有一个系统长远的战略思路和框架。
比如在创业板上市的同花顺(300033),其核心产品为股票软件的发售,产品的上游与下游都受条件的压制。上游可理解为沪深交易给其的代理数据。我们知道以前交易软件当中有机构席位查询的这种非公平数据在内,但是上证所在08年年底在各种不公平的声讨当中停止此数据的提供,那么在交易软件当中最吸引人的功能停止掉了,不免会对其业绩产生一定的影响。而在下游来说,股票是周期性行情,与07年全民炒股时代来比,08年的大幅下跌趋势让股票参与的人员大大减少。其业绩必定又会随之产生影响。而对于这类的企业,在周期性好的时候需要抓住有利的机会发展状大,而在周期性差的时候可以选择更多的保护性的投入与发展新的业绩结合。

(二)    实行严格有效的信息披露制度
上市公司履行信息披露义务是保护投资者利益,实现证券市场规范发展的前提和基础,这在主板与中小板也适用。由于创业板的风险更大,所以应实行更为严格的信息披露制度,确保创业板相关信息的真实、公平和对称,有效维护公平交易,保护投资者的合法权益。为此,应加大信息披露频率并丰富信息披露内容。除了正常的财务信息需要真实披露外,还需要特别强调企业诚信、成长性、公司治理结构以及保荐人的情况。并尽快将这些信息规范化、指标化、提升其有效性,以此来减少上市公司利用信息优势损害投资者的行为,保障投资者的合法知情权。使投资者充分了解投资风险和投资收益,在公平、公正、公开交易的基础上做出自己的投资决策。在完善信息披露的同时还要做好风险警示制度,及时向投资者提示风险。对于披露虚假信息,以不实陈述误导投资者的行为,要对行为人追究责任,严厉惩罚,使其付出惨重的代价。

(三)    实行严格有效的监管制度
创业板市场蕴含较大的波动风险,这不仅直接损害投资者的利益,而且影响资本市场乃至社会的稳定。要避免或降低风险,需要投资者的审慎,但关键还在于法律法规的完善与监管力度的加大,以此强化市场风险控制,防范市场操纵,督促企业规范运作,为创业板的长远健康发展打好基础。
1.在法律方面
需要建立高效运作的市场法律、法规体系。规制创业板道德风险的相应法律制度要全面调整不同利益主体关系的现实需要,要建立上市公司经营者激励与约束的法律机制,完善信息披露与对创业板市场适度监管的法律制度,完善证券民事责任制度的架构。
2.在监管方面
必须为创业板设立高度独立性、权威性的检察机构,赋予其准立法权和准司法权。建立和完善多层次的监管体系,即从上市公司的内部监管,到包括监管层、保荐人、投资者以及新闻媒体在内的外部监管力量,都应起到积极的作用。信息披露是创业板监管的关键.监管机构必须加大对发行人信息披露的监管力度,保证信息披露的及时性、准确性和完整性。加大对重大违法案件查处,严厉打击违法违规现象。维护市场秩序,使人为操纵风险行为的成本远高于其行为所获得的收益。同时要加大对中介机构造假的打击力度,严刑峻法,保持中介机构的公信力。
总之,我国创业板必须建立实时监控制度,及时发现问题,及时检查处理,及时公告。加大对各类主体的败德行为的查处力度,以保证创业板的正常运行。

(四)    实行高效规范的做空机制
2010年3月16日股指期货推出以来,市场就改变了以往只能上涨才能赚钱的模式,在股指期货市场,做空同样也能赚钱。而在以往长期以来,在中国股票市场上只有做多才能赚钱,这无疑增加了股市的系统性风险。股指运行常常与宏观经济发生背离,市场投机气氛浓厚。而推出股指期货,融资融券以后,当股价过分上涨偏离其内在价值时,投资者就会进行做空打压。多空两方不断寻找市场价差,使股价在价值上上下波动,这有利于改变股票市场“单边市”的状况,为投资者提供了一种规避风险的工具。

(五)    投资者自我的风险意识防范
为了提高投资者的风险意识,以尽可能通过市场化方式强化投资者风险意识,引导价值投资理念,释放投资者持有存在退市风险公司股票的市场风险,这是从根本上保护投资者权益的举措。
投资者应重点从以下几方面入手:一是树立审慎投资的理念,对于被实施退市风险警示的公司股票,不要轻信各种市场传闻盲目参与炒作;二是认真分析公司股票被实施退市风险警示的原因,对照上市规则中关于退市的有关条款进行比较,对可能存在的风险做到心中有数;三是要合理配置自己的资产,不要把自己的大部分资产投在被实施退市风险警示的公司上,期望获得超值收益;四是要关注上市公司可能存在的技术风险、经营风险,多了解,多分析。 
最后,对于那些因上市公司大股东或管理层违法违规造成的公司退市,投资者还可以积极行使股东的权利,利用法律赋予的手段,对责任方提出索赔,最大限度地弥补损失。
创业板的推出是我国多层次资本市场的重要组成部分,尽管创业板存在诸多风险,但只要建立一套有效的风险防范体系。就能趋利避害,促进创业板健康稳定运行。更能避免因为退市而面临亏损风险。

五、    总结

要完善国内创业板市场的各种制度,特别是退市制度的建设,首先是提高信息披露的及时性、完整性,增强创业板上市公司的透明度,再是严格控制股票市场上的炒作,提升上市公司的主营业绩,重点是管理层要视市场运行过程中的一些情况制定适应创业板上市公司特色的准则,在退市制度的建设上借签国外成熟市场的经验,再根据中国特色的创业板市场情况,制定相应的规章,进一步完善退市制度。
创业板是一个新生事物,国际上成功的案例也并不是很多,它并不是一个十全十美的东西,需要一个不断完善的过程。所以在这个过程中没有一步到位,要在以后资本市场运作当中不断加以补充和完善。

六、    参考文献

[1]李磊、黄格非 《创业板上市操作指南》,经济科学出版社,2009-10
[2]陈爱国 《直击创业板》,人民出版社,2009-09
[3]李凯富 《手把手教你炒创业板》,企业管理出版社,2009-12
[4]张宇润 《中国创业板市场法律规制研究》,中国检察出版社,2007-12-01
[5]黎志明、宋劲松 《深圳创业板市场融资与投资》,中国经济出版社,2009-10
[6]张学军 唐清利 《创业板企业上市指引》,法律出版社,2009-10
[7]王晓津 《海外创业板运作机制比较研究》,上海交通大学出版社,2009-09
[8] 屠年松 《交易制度与中国股票市场质量研究》,人民出版社,2009-06
[9] 高翔 左晨光 《股票投资分析与策略》,经济管理出版社,2008-04
[10] 耿志民 《中国证券市场制度研究》,中国金融出版社,2007-08
[11] 冯登艳 《中国股票市场的信用问题》,知识产权出版社,2008-02


致  谢

在论文的完成过程中,王雁茜老师给予了笔者极大的帮助,他的建议意见时常给笔者以新的启迪;及时为笔者指明错误并提出改正方向;正是在老师们的帮助指导下,才使得论文能够顺利完成,为此笔者表示衷心的感谢。


毕业论文(设计)考核


一、指导教师对论文(设计)的评语:


指导教师(签名)                年  月  日

 二、答辩小组对毕业论文(设计)的答辩评语及总评成绩:
   


答辩小组负责人(签名)                年  月 日


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